ПОЛУЧЕНИЕ ПРЕМИИ ЗА РИСК
By admin • Янв 28th, 2010 • Category: Вексель и вексельное обращениеПоскольку мы хотим брать на себя риск в нашей экспертной системе, мы, возможно, будем получать премию за риск. Напомним, что 1) 3-месячные и 6-месячные вексельные ставки прогнозируют в среднем 3-месячную ставку с превышением 80 bp над текущей 3-месячной вексельной ставкой и 2) прогнозы того, что будущие ставки останутся неизменными, более надежны, чем прогнозы на основе кривой доходности. Из этих двух фактов следует, что можно разработать такие сделки, в которых можно играть против прогноза — смещенного и неверного. В этом случае мы утверждаем лишь, что прогноз, который уже встроен в рынок, неверен, а не составляем наш собственный верный прогноз — мы извлекаем выгоду из систематической ошибки, встроенной в кривую доходности.
Предположим, что сегодняшняя ставка по 3-месячным векселям составляет 6,00%, а по 6-месячным — 6,40 %. Неявная форвардная ставка по 3-месячному векселю спустя три месяца (при условии начисления процентов на проценты каждые три месяца) примерно равна 6,80% {[(1 + + 0,064/4) х (1 + 0,064/4)/(1 + 0,060/4) - 1] х 4 = 6,80%), что на 80 bp превышает сегодняшнюю ставку по 3-месячному векселю.
Играя вопреки этому прогнозу, трейдер может купить 6-месячный вексель и одновременно продать 3-месячный вексель. Таким путем он искусственно создает форвардную позицию по 3-месячному векселю, поскольку две позиции взаимно уничтожают друг друга на первые три месяца. Можно вычислить цены, по которым осуществляется каждая часть сделки, используя обычную формулу для цены векселей:
РИС. 18-3. Динамика прибыли для спуске по кривой доходности
Предположим, что через три месяца ставка 3-месячных векселей останется неизменной на уровне 6,00%. К этому времени срок бывшего 3-месячного векселя истекает, а 6-месячный вексель превращается в 3-месячный, который торгуется по 6,00%. Цена погашенного векселя равна номиналу, а цена 3-месячного векселя — 98,48. Прибыль по сделке составит:
P&L для короткой позиции по 3-месячному векселю = = 98,48 — 100,00 =-1,52 пункта; ,t
P&L для длинной позиции по 6-месячному векселю = = 98,48 – 96,76 = -1,72 пункта;
Общая P&L = -1,52 + 1,72 = 0,20 пункта.
Прибыль в 0,20 пункта за три месяца в терминах доходности соответствует годовой прибыли в 80 bp, что и составляет премию за риск.
На рис. 18-3 представлен график исторической прибыли при ежедневно совершаемых сделках. Отметим, что общая прибыль составляет почти 800 bp — это то, чего мы могли бы ожидать в качестве конечного результата почти за 10 лет (при 80 bp в год).
График показывает, насколько рискованными могут быть сделки, если ставки быстро меняются. Хотя рассмотренная сделка принесла большой выигрыш, в случае, если начинать ее осуществлять в конце 1980 г., результат был бы катастрофическим. Чтобы получать премию за риск, на риск нужно идти.