Финансы-Менеджмент-Маркетинг-Рынок Ценных Бумаг

Многие из стратегий, связанных с опционами LEAPS, не сильно отличаются от своего краткосрочного аналога. Однако, как уже говорилось выше, долгосрочная природа LEAPS может сказаться па том, что результаты их применения будут заметно отличаться от соответствующих результатов для краткосрочных опционов, к которым инвестор более привычен.

Как правило, инвестор заинтересован в покупке опционов LEAPS, когда низки процентные ставки и когда низка наведенная рыночная волатильность. Когда верно обратное (высокие ставки и высокая волатильность), он будет склонен использовать стратегии, которые связаны с продажей LEAPS. Конечно, при необходимости сконструировать некоторую стратегию, могут возникать и другие соображения, но поскольку долгосрочная природа LEAPS особенно чувствительна к воздействию этих двух факторов, им следует уделить особое внимание.

Опционы LEAPS как заменитель акций

Каждый опцион «в деньгах» можно использовать как заменитель базовых акций. Владелец акций может заменить свои длинные акции длинным коллом «в деньгах». Короткая продажа акций может быть заменена покупкой пута. Эта идея не нова — об этом кратко говорилось в гл. 3 при обсуждении причин, по которым люди покупают коллы. В течение некоторого времени стратегию замены использовали с краткосрочными опционами. Но, как представляется, ее привлекательность возросла с появлением LEAPS. Все больше людей приходят к решению продать акции, которыми они владеют, и купить долгосрочные коллы (LEAPS) в качестве заменителя, или же просто купить LEAPS сразу в качестве заменителя конкретных обыкновенных акций.

Заменитель акций, которые инвестор держит в настоящий момент. Упрощенно говоря, инвестор рассуждает следующим образом: если продать свои акции, то можно небольшую часть поступлений от этого реинвестировать в колл-опционы, чем обеспечивается непрерывное поступление прибыли в случае роста цены акции, а остальную часть положить в банк и заработать на этом проценты. Получаемые таким образом проценты будут служить заменителем дивидендов, если таковые предусмотрены, но к которым теперь он не будет иметь отношения. Кроме того, его нижний риск становится меньше — если цена акции значительно понизится, его убыток не превысит исходных затрат на колл.

На самом деле, ему предстоит тщательно рассчитать все последствия этого шага — что он получит, а что потеряет. Например, будет ли отказ от дивидендов компенсирован инвестицией дополнительных поступлений? Как много потенциальной прибыли будет растрачено в форме временной премии, уплаченной за колл? Потерями для владельца акций, решившего переключиться на колл-опционы в качестве заменителя акций, являются комиссионные, временная премия колла и отказ от дивидендов. Его выгоды – это проценты, которые он может заработать, высвобождая значительную часть своих средств, а также то, что его нижний риск меньше в случае, когда он владеет коллом, а не акциями.

Пример. Акции XYZ стоят 50 пунктов. На рынке имеется однолетний колл LEAPS со страйком 40, стоящий 12 долл. По акциям XY2 выплачивается ежегодный дивиденд в 0,50 долл., а краткосрочная процентная ставка — 5%. Какие расчеты должен провести владелец 100 обыкновенных акций XYZ, чтобы решить, стоит ли продать эти акции и купить однолетний колл LEAPS в качестве их заменителя?

Временная премия колла равна 2 пунктам (40+ 12-50). Кроме того, если акции продаются, a LEAPS покупается, то возникает кредит в 3800 долл. минус комиссионные. Прежде всего, рассчитаем чистый кредит:

Теперь владелец акций должен решить, стоит ли заплатить чуть более 1 долл. на акцию, чтобы его нижний риск на следующий год ограничился ценой в 39Уг пункта. Цена в 39Уг в качестве меры риска является просто величиной чистого кредита (3760 долл.), полученного от переключения, плюс заработанные проценты (188 долл.) в пересчете на одну акцию. Таким образом, если цена акции XYZ за следующий год значительно упадет в цене, так что при истечении срока колл LEAPS ничего не будет стоить, инвестор, тем не менее, будет иметь па счете в банке сумму в 3948 долл. Это эквивалентно ограничению его риска по его исходным 100 акциям примерно ценой 39¹/г пункта.

Если инвестор решает осуществить замещение, то ему следует инвестировать поступления от продажи акций в годовые депозитные сертификаты или казначейские векселя по двум причинам. Во-первых, он фиксирует текущую ставку, используемую в расчетах, на год. Во-вторых, он не пытается использовать деньги как-нибудь иначе, что могло бы плохо сказаться на потенциальных выгодах от замещения.

Приведенные выше вычисления предполагают, что колл LEAPS или акции будут сохраняться инвестором в течение целого года. Если известно, что это не так, то соответствующие затраты и выгоды должны быть пересчитаны.

Предостережения. Сумма в 102 долл. представляется довольно небольшой ценой за переключение с обыкновенных акций на владение коллом. Однако, если бы он в любом случае имел в виду продажу своих акции до того, как они упадут в цене до 39¹/г пункта, он не чувствовал бы необходимости платить за такую защиту (будучи осведомленным в том, что он мог бы сделать нечто подобное, продавая свой колл LEAPS, когда он захочет). Более того, когда год закончится, он должен будет еще раз уплатить комиссионные за акции, если он все же желает владеть ими (или должен будет уплатить две опционные комиссии, если захочет применить «ролл» с переходом к более поздней дате истечения срока). Также может оказаться, хотя такое относительно маловероятно, что по базовым акциям может быть заявлено о повышении дивидендных выплат или, еще хуже, о выплате специальных наличных дивидендов. Владельца колла LEAPS не затронет это увеличение дивидендов (в какой бы форме они ни были), а владелец акций, разумеется, от этого выгадает. Если же компания объявляет о выплате дивидендов в форме акций, то это не окажет влияния на стратегию, так как владелец колла имеет на них право. Изменение процентной ставки не оказывает влияния на стратегию, поскольку владелец LEAPS будет инвестировать средства в годовые казначейские векселя и депозитные сертификаты и потому не будет подвержен воздействию изменений в процентных ставках.

Существуют и иные смягчающие обстоятельства. В основном они связаны с налоговыми соображениями. Если на данный момент инвестиции в акции являются прибыльными, то их продажа будет порождать капитальную прибыль и потребуется платить налоги. Если на данный момент акции приносят убыток, то покупка колла будет означать фиктивную сделку (wash sale), и такой убыток нельзя будет в этот момент учесть (о фиктивных сделках и опционной торговле более подробно будет говориться в гл. 39).

В принципе, проведенные выше вычисления могли бы привести и к чистому общему кредиту. В этом случае владельцу акций было бы естественно пойти на замещение акций коллом, если бы только серьезные налоговые основания или подозрения, что будет объявлено об увеличении наличных дивидендов, не воспрепятствовали этому. Если такая ситуация может возникнуть, то с переключением следует быть очень осторожным. Как правило, в таких ситуациях преимущество перед рядовыми инвесторами получают арбитражеры — участники рынка, торгующие для членов биржи и не платящие комиссионных. Если они оставляют такие возможности без внимания, то значит, на то имеются основания. В этом случае следует многократно проверить справедливость расчетов и выводов, прежде чем ввергать себя в опасные приключения.

В заключение еще раз подчеркнем, что владельцы обыкновенных акций, для которых на рынке имеются опционы «в деньгах» LEAPS, должны Оценивать финансовые последствия замещения обыкновенных акций коллом LEAPS. Даже если арифметические выкладки работают в пользу замещения, то владельцу акций до осуществления такош переключения следует рассмотреть налоговые аспекты проблемы, а также оценить шансы того, что по обыкновенным акциям будет объявлено о выплате наличных дивидендов.

Tagged as: Деривативы

Представляем. Тут интересная купить швейную машинку . Купить швейную машинку СЗАО.

загрузка...