Финансы-Менеджмент-Маркетинг-Рынок Ценных Бумаг

Базис каждого выпуска из рыночной корзины имеет собственный график P&L. Некоторые базисные сделки даже при правильном взвешивании скорее похожи на обычные опционы. Базис лучшего для поставки выпуска, взвешенного по множителю поставки, имеет нижнюю границу, равную нулю (как у опциона), но может при этом расти неограниченно, если новый выпуск станет наилучшим для поставки. На рис. 10-4 показана зависимость базиса от изменения доходности для каждого из выпусков, входящих в нашу урезанную рыночную корзину. Выпуск, оценка величины базиса которого при любой заданной доходности ближе всего к нулю, как раз и является самым дешевым для поставки при этой доходности.

Из рисунка видно, что все базисные сделки — это опционы. Для некоторых выпусков взвешенная по множителю поставки базисная сделка — это игра на направлении движения рыночных цен, а для других — на волатильности. Базисные сделки для облигаций “в’Д”, “14″ и и71/2* —

это ставки на повышение или понижение, так как в этих случаях базис возрастает только в одном из направлений. С другой стороны, базисные сделки для облигаций “12я и И10У8″ — это типичная игра на волатильности, так как базис увеличивается при значительном движении цен в любом направлении. При взвешивании по множителю поставки сохраняется чувствительность к направлению изменения рынка, в то время как при взвешивании по дюрации базисная сделка превращается в игру на волатильности.

Изменение доходности в действии

Достаточное количество участников рынка понимают математические расчеты по базису, поэтому выпуски ведут себя примерно так, как и должны. На рис. 10-5 показано поведение базиса облигаций “12″ и “7у2″ в течение 4-месячного периода, когда доходности упали на 1% — примерно с 9 до 8%. Так как во всех наших примерах использовались доходности, близкие 8% (в качестве исходной точки), то базисы для облигаций “12″ и “V/2* должны изменяться так же, как при изменении доходности от 0 до -1%, показанном на рис. 10-4. В этом диапазоне базис для облигации “7У2″ увеличился, а базис для “12м уменьшился. Рисунок 10-5 подтверждает, что выпуски ведут себя так, как ожидалось. Выпуск “l1/*? в исходном положении является лучшим для поставки (с базисом около нуля), а затем при повышении цен его базис увеличивается до 37/32. Облигация же “12м, которая вначале совершенно не относилась к категории лучших для поставки (продаваясь с базисом в 37/32), превратилась в лучший для поставки выпуск, а ее базис снизился до 5/32.

Резюме

Хотя трейдер, занимающий длинную позицию по базису, не владеет опционами в явном виде, он действует так, как будто имеет их. Многие опционные трейдеры хеджируют базисные сделки с помощью проигрышных опционов, исполняемых в точке “переключения” (switchover point), когда цена или доходность такова, что один лучший для поставки выпуск заменяется другим. В отношении дополнительных контрактов проще всего считать, что взвешивание по дюрации иногда требует своего рода дельта-хеджирования неявных опционов. В силу выпуклости, а также из-за смены лучшего для поставки выпуска дюрация фьючерсного контракта и, следовательно, коэффициент хеджирования для любого наличного выпуска по нему изменяются при изменении доходности. Следовательно, при больших изменениях цен позиции по базису нужно заново хеджировать. Это новое хеджирование создает финансовый результат, весьма напоминающий P&L дельта-хеджированного опциона: длинная позиция по базису предполагает получение прибыли за счет нового хеджирования, а короткая — убытки. Если трейдера не устраивает направленное смещение базиса, он, чтобы успешно торговать базисом, должен хорошо понимать, как функционируют опционы.

Tagged as: Колл-опцион, Пут-опцион

Одежда от Burberry в интернет - сумки burberry.

загрузка...