БРОКЕРЫ
By admin • Март 4th, 2010 • Category: Инфраструктура рцбКогда дилер нуждается в ликвидности, он звонит брокерам, которые создают междилерскую распределительную сеть. Чтобы обеспечить максимальную ликвидность, разрабатываются правила междилерской торговли, осуществляемой с помощью брокерских экранов.
Брокеры находятся во власти Уолл-стрита. У них весьма ограниченные списки клиентов. Один лишь “Кантор” работает с розничными счетами, у других брокеров в качестве клиентов — только общепризнанные дилеры. Большинство брокеров не могут расширить список своих клиентов, а также продать информацию о ценах кому-либо, кроме дилеров. Недилерам даже не разрешается видеть брокерские экраны. Хотя дилеры, оказывая определенные услуги Казначейству, имеют много особых привилегий, федеральное правительство обеспокоено тем, что брокерская система сдерживает торговлю. В 1989 г. была создана дилерская группа (GOVPX), чтобы обеспечить ограниченное распространение ценовой информации и тем самым уменьшить недовольство относительно ограничений в торговле.
Дилеры действуют сплоченно, когда речь идет об их отношениях с брокерами. Несколько лет назад дилеры сочли, что комиссионные брокеров (1/4 от 1/32) слишком велики. Брокеры сами ничего не изменили бы. Поэтому пять крупнейших дилеров создали брокерскую фирму “Либерти брокередж”, которая урезала брокерские комиссионные в 2 раза по сравнению с другими брокерами. Остальные брокеры получили “сигнал” и тоже снизили свои ставки. Им следовало бы действовать быстрее: в конце 1991 г. “Либерти” по объему сделок была брокером номер один.
Хотя брокеры имеют доступ к многим видам информации, они должны сохранять анонимность в “слепой” брокерской системе. Брокер никогда не разглашает сделку своего клиента, хотя может распространять слухи.
Капитал брокера — компетентность и личные качества. Если три брокера выставляют одинаковые заявки и трейдер хочет принять цену покупателя, кого из троих он предпочтет? Он выберет, во-первых, брокера, который компетентно выполнит сделку, а во-вторых, того, который ему нравится. Иногда между брокерами и трейдерами возникают трения. Трейдер может на время изолировать брокера. Однако обычно все проблемы между брокерами и трейдерами сводятся к воплям и крику трейдера. Брокеры хорошо зарабатывают на жизнь и заслуживают этого, подвергаясь массе оскорблений. Некоторые трейдеры имеют непостоянный характер, но, как правило, они быстро мирятся с брокерами и остаются с ними в хороших отношениях.
Правила поведения брокеров
Брокеры должны строго соблюдать определенные правила поведения. Им разрешено передавать только следующую информацию о сделке: 1) одно или несколько лиц выступают с любой из сторон сделки и 2) была ли сделка оптовой (street) или розничной (для сделок, проходящих через экран “Кантор”).
В рабочем помещении брокеров действует правило: “Первым обслуживается тот, кто первым пришел”. Первый из брокеров, крикнувший: “Я!”, получает преимущество перед остальными. Брокеры следят также за соблюдением прав друг друга. Например, брокер, резервируя место своего клиента в очереди, кричит: “Второй продавец!”
Правила торговли
Брокерские правила поощряют трейдеров, обеспечивающих ликвидность, путем представления цен покупки и продажи на брокерском экране для всеобщего обозрения, тремя способами: 1) трейдеры, обеспечивающие ликвидность, получают приоритет по сравнению с другими трейдерами; 2) они не платят комиссионных брокерам и 3) они получают бесплатные опционы.
Трейдер устанавливает приоритет на заключение сделки, выставляя брокеру заявку на покупку или продажу. Заявки с одной и той же ценой имеют очередность по времени их поступления. Например, заявка на покупку облигаций номиналом 6 млн. долл. может состоять из заявок на I млн. долл. от первого покупателя и на 5 млн. долл. от второго. Если продавец соглашается с ценой покупателя и хочет продать облигации на 10 млн. долл., то право на покупку дополнительных 4 млн. долл. определяется особым образом. Во-первых, экранные покупатели приобретают свои 1 млн. долл. и 5 млн. долл. соответственно. Затем первый покупатель получает неограниченное право купить оставшиеся облигации. Только после его отказа право на покупку переходит ко второму покупателю. И лишь после того как второй покупатель вышел из игры,, может заключить сделку еще кто-нибудь в порядке подачи заявок.
Только трейдер, который соглашается с ценой покупателя или продавца (так называемый агрессор (agressor)), платит комиссионные брокеру. “Агрессор” использует ликвидность, вместо того чтобы ее создавать, и за это платит комиссионные.
Брокеры предоставляют трейдерам опционы в обмен на “сжатие” экрана, т.е. уменьшение спреда цен покупки и продажи путем предложения новой, более высокой иены покупателя или новой, более низкой цены продавца по сравнению с уже имеющимися на экране. На экране появляются только лучшая заявка на покупку, лучшая заявка на продажу и их объемы. Как только предлагаются лучшие цены, старые цены покупателя и продавца выходят из игры. Заявка на покупку (т.е. трейдер со своей ценой покупателя) имеет первоочередное право на принятие любой новой цены продавца, и, наоборот, заявка на продажу (т.е. трейдер со своей ценой продавца) имеет первоочередное право на принятие новой цены покупателя. У брокера есть всего несколько секунд для прямой связи с трейдером, поэтому такой опцион существует недолго. Трейдер реализует свое право путем заключения сделки с брокером. Если брокер не может связаться с трейдером, то через несколько секунд новая цена покупателя и новая цена продавца автоматически находят друг друга. Любой участник может отозвать свою заявку в любой момент. Даже если покупатель не удовлетворил заявки на продажу, участник, назначивший цену продавца, может аннулировать свою заявку.
Такие правила вознаграждают трейдеров за обеспечение ликвидности ценой увеличения риска. Трейдер подвергается риску внезапного изменения рыночной цены, благодаря чему назначенная им цена покупателя или продавца становится подарком. Тот, кто покупает, соглашаясь с ценой продавца, в значительно большей степени контролирует ситуацию, нежели тот, кто покупает, потому что согласились с его котировкой покупки. Так что трейдеры отдают себе полный отчет по поводу всех цен покупки и продажи, выставленных ими на любых экранах, и могут быстро аннулировать любую заявку, если только появится намек на какие-нибудь изменения. Работа брокера хорошо компьютеризирована. Если трейдер кричит: “Отзываю все!”, брокер может аннулировать сделки через секунду, выкрикивая: “Снимаю 30- и 10-летние облигации”, обращаясь к другим брокерам своей фирмы.
Брокеры предлагают ограниченную защиту от риска. Раньше брокерские котировки на экранах могли стать недействительными под влиянием любых экономических новостей. Сейчас такую роль играют только новости от ФРС, такие, как операции на открытом рынке или снижение учетной ставки. Трейдеры никогда не оставляют на экранах цены покупателя и продавца, ожидая календарных экономических новостей, но подвергаются рискам неожиданных известий.
Нет ничего, что брокер ненавидел бы больше, чем пустой экран. Трейдер хочет торговать, когда он видит на экране множество “картин” (цен продавца и покупателя), так как ему ясно, что и другие трейдеры видят этот же экран. Даже заявки на покупку и продажу объемом всего в 1 млн. долл. важны, так как цены покупателя и продавца определяют стоимость каждой ценной бумаги. Поэтому трейдеры, первыми заявившие цены покупателя и продавца, получают у брокера важную привилегию первоочередного права на сделку в неограниченном объеме. Появление на экране заявки большего объема не дает никаких дополнительных прав, поэтому на экране часто мелькают заявки объемом только в 1 млн. долл. с каждой стороны рынка. Если же одна из сторон соглашается на заключение сделки, то объем, вероятнее всего, возрастет. Ситуация, когда сделка в 1 млн. долл. превращается в сделку в 100 млн. долл., не является неординарной.
Трейдеры используют на экране зашифрованные сигналы. Например, трейдер выставляет заявку на покупку или заявку на продажу размером в 5 млн. долл. (если речь идет не о векселях, где 5 млн. долл. — стандартный лот) в качестве сигнала, что у него есть необходимый для торговли объем. Иногда трейдеры показывают на экране действительно большой объем, чтобы манипулировать рынком.
Трейдеры устраивают также войны на экране. Иногда появляется объем сделки в 999. Дело в том, что экраны воспринимают только трехзначные цифры, поэтому 999 означает 1 млрд. Заявка на покупку размером в 999 млн. долл. определенно вызовет панику среди продавцов, потому что такая заявка иногда бывает реальной. Обычно Уолл-стрит может отгадать, кто именно (персонально) заявил большой объем, с помощью других трейдеров или других источников. Так как Уолл-стрит — это царство слухов, то кто-то непременно проговорится, если крупным игроком был трейдер из его конторы. Если же крупная заявка отзывается через 5 с, то ясно, что трейдер просто пытался обеспечить себе выгодную продажу фьючерсов. В этом случае он на самом деле хочет продать — он создает видимость того, что есть крупный покупатель, с тем чтобы кто-нибудь купил его фьючерсные контракты. Он должен при этом сделать заявку на продажу на другом рынке, чтобы не вступить в конфликт со своей же заявкой на покупку.
Как сказал один торговый менеджер: “Каждый, кто выставляет такую заявку на экран, должен быть уволен!” Что, если крупный продавец вдруг согласится с ценой? Если бы покупателю пришлось продавать свои облигации, он продавил бы рынок по крайней мере на 1 пункт. Это значит потерять 10 млн. долл. в течение нескольких секунд. Многие трейдеры считают, что те, кто торгует таким образом, имеют выдержку (на самом деле применяется другое слово), но, вообще говоря, глупы. Хорошие трейдеры знают, как работать с экранами, чтобы замаскировать свои действия и вместе с тем получить наилучшую возможную цену.
Интерпретация брокерской сделки
Рассмотрим, как могли бы звучать переговоры между трейдером и брокером. Пусть на экране компании FBI для длинной облигации предлагаются цена покупки 101-25+ и продажи 101-27.
Реальный диалог
(Дилер звонит брокеру по прямой линии)
Дилер: Привет, Джо! Я куплю эту облигацию за 6.
Интерпретация
(Трейдер нажимает особую кнопку, вызывая мгновенный звонок на рабочем месте брокера)
Я заплачу по 101-26 за текущий выпуск 30-летних облигаций номинальной суммой 1 млн. долл. Убери меньшую цену покупателя 101-25+ со своего экрана и покажи вместо нее мою цену. Кроме того, позвони партнеру, который предлагает купить облигации, и сообщи ему о моей заявке.
Брокер: Годится. Да, я все сделаю.
(Брокер звонит дилеру)
Брокер: Шесть с плюсом против тебя. Другой трейдер продаст те же облигации и согласен на 5. номиналом в 5 млн. долл. по цене 101-26+. Ты имеешь право их купить. Если ты их берешь, сообщи мне сейчас.
Дилер: Ясно. Я согласен.
(Брокер звонит дилеру) (Трейдер видит мигающую кнопку на своем рабочем месте)
Брокер: Ты их купил. Можешь купить еще. Подтверждаю, что ты их купил. Продавец может продать облигаций больше, чем на 5 млн. долл., если тебя это интересует.
Дилер: Куплю еще 5. Если он продает мне облигации еще на 5 млн. долл., то я куплю их.
Брокер: Ты мог бы купить 15. Он продал тебе облигации на 5 млн. долл. дополнительно и может продать еще на 5 млн. долл.
Дилер: Я взял их. Продолжай. Я куплю облигаций еще на 5 млн. долл. и хочу купить больше.
Брокер: Первый продавец закончил. Первый трейдер, у которого ты купил продаст 5 облигации, закончил продажу, но есть другой продавец, ждущий своей очереди, и он продает 5 млн. долл.
Дилер: Я взял 20. Еще есть? Я куплю еще 5 млн. долл. у нового продавца. Может ли он продать еще или есть третий продавец, стоящий в очереди за ним?
Брокер: Здесь продавцов больше нет. У меня нет больше продавцов по цене ххх. Тебя интересует это предложение?
Дилер: Спасибо, все. Нет.
Брокер: Ты заплатил 6 и 5Д за 20 млн. Я должен подтвердить всю сделку
Спасибо за сделку для записи на магнитофон, чтобы у нас не было проблем, если цены изменятся. Итак, ты купил 30-летние облигации текущего выпуска на 20 млн. долл.