Финансы-Менеджмент-Маркетинг-Рынок Ценных Бумаг

Предположим, что инвестор может разместить свои средства в казначейские обязательства сроком на 30 лет, причем ставка “овернайт” составляет 6%, а доходность длинной облигации — 8%. Какую из бумаг — со сроком обращения в один день или 30 лет — следует купить сегодня инвестору?

На первый взгляд кажется, что инвестору определенно следует покупать 30-летний выпуск, поскольку его доходность на 2% выше ставки 1-дневного выпуска. Но что случится, если завтра доходности всех бумаг возрастут на 1%? Если инвестор купил 1-дневную бумагу, завтра он может разместить весь свой первоначальный капитал на 30 лет (минус один день) с доходностью, на 1% превышающей ставку предыдущего дня. Другими словами, он обменял потерю доходности в 2% за один день на выигрыш доходности в 1% на протяжении 30 лет.

Таким образом, инвесторам не следует автоматически покупать бумаги со сроком погашения, которому соответствует наибольшая доходность (впрочем, они так и не поступают). Выбор инвестором стратегии зависит от его прогноза процентных ставок, а успешное использование им этой стратегии определяется тем, насколько точен его прогноз.

Форвардная отдача — продвижение вперед на основе прогноза

Инвесторы могут с помощью расчетов определить наилучшее для данного прогноза направление инвестиций. Предположим, что инвестор имеет капитал, который он может инвестировать на год в один из двух выпусков: в 6-месячный выпуск с доходностью 9,54% и в годовой выпуск с доходностью 9,92%’.

Как показано на рис. 11-1, чтобы инвестировать средства на год, инвестор может купить либо годовой выпуск сегодня, либо сегодня 6-месячный выпуск и спустя 6 месяцев — другой 6-месячный выпуск по ставке, которая установится в будущем.

Главной целью любого инвестора является получение как можно более высокого дохода. На жаргоне аналитика, инвестор желает максимизировать форвардную стоимость (forward value) инвестированных им средств, рассчитанную на конец срока инвестирования. Следовательно, лучшей из двух стратегий инвестирования является та, которая позволит получить большую будущую стоимость.

Для сравнения будущих стоимостей двух стратегий инвестирования рассчитаем сначала будущую стоимость годовой инвестиции — ее срок совпадает с периодом владения выпуском инвестором. Если инвестор покупает годовой выпуск, то будущая стоимость его капитала известна2 — его доход к концу года не зависит от будущего поведения цен. Для вычисления будущей стоимости годовой инвестиции мы используем стандартную формулу будущей стоимости (с полугодовым начислением процентов на проценты, поскольку именно это предполагают использованные нами доходности), в соответствии с которой каждый инвестированный сегодня доллар возрастает до 1,10 долл.:

FV{\) = (1 + 0,0992/2) х (1 + 0,0992/2) = 1,1017.

Затем сравним будущую стоимость годовой инвестиции с будущей стоимостью двух последовательных 6-месячных инвестиций. Инвестирование в 6-месячные выпуски является более рискованной стратегией, потому что инвестор не знает, какими через 6 месяцев будут 6-месячные процентные ставки. Сначала предположим, что, по мнению инвестора, будущие 6-месячные ставки будут такими же, как и сегодня. В таком случае каждый доллар, который он инвестирует сегодня, возрастет до 1,099 долл.:

FV{\) = (1 + 0,0954/2) х (1 + 0,0954/2) = 1,0977.

Если инвестор считает, что 6-месячные ставки останутся неизменными, то ему следует покупать годовую ценную бумагу, потому что будущая стоимость (1,1017) инвестиции в годовой выпуск выше, чем будущая стоимость (1,0977) двух последовательных инвестиций в 6-месячные выпуски. Но что, если инвестор ожидает повышения процентных ставок? Если он считает, что 6-месячные процентные ставки через 6 месяцев поднимутся до 11%, т.е. будут намного выше, чем сегодня, тогда будущая стоимость 1 долл., инвестированного в два последовательно купленных 6-месячных выпуска, составит 1,1053 долл.:

FV(l) = (1 + 0,0954/2) x (1 + 0,1100/2) = 1,1053.

В этом случае для инвестора лучше купить 6-месячный выпуск сегодня и реинвестировать полученные средства по прогнозной ставке в 1J % через 6 месяцев (так как будущая стоимость выше). Таким образом, если инвестор считает, что процентные ставки сильно повысятся, ему лучше приобрести краткосрочный выпуск, оставив себе достаточно ликвидную позицию, чтобы получить выгоду от повышения ставок в будущем.

Неявная форвардная ставка — движение назад на основе рыночной доходности

Выбирая наилучший срок инвестирования, инвестор может для принятия решения либо использовать прямой прогноз, либо определить значение будущей процентной ставки, при котором все сроки являются одинаково прибыльными.

Не многие трейдеры и инвесторы могут точно прогнозировать конкретную ставку. Более точно они могут судить о том, превзойдут ли процентные ставки некоторый заданный уровень. Ставка, при которой два инвестиционных решения являются одинаково прибыльными, называется неявной форвардной ставкой (implied forward rate), потому что данный прогноз скрыт во временной структуре процента (доходности как функции срока до погашения). А именно при данном уровне форвардной ставки инвестору при выборе выпуска безразличен срок его погашения.

Приняв в предыдущем примере будущую стоимость годовой инвестиции равной будущей стоимости 6-месячной инвестиции, мы можем рассчитать неявную 6-месячную форвардную ставку:

Если инвестор ожидает, что через 6 месяцев 6-месячные ставки будут выше 10,30%, ему следует покупать сегодня 6-месячныЙ выпуск. Если же он ожидает, что через 6 месяцев 6-месячные ставки будут ниже 10,30%, ему следует покупать сегодня годовой выпуск.

загрузка...