Финансы-Менеджмент-Маркетинг-Рынок Ценных Бумаг

Трейдеры, желая иммунизировать свои позиции от общего изменения уровня доходностей, продают ценные бумаги для хеджирования длинных позиций и покупают для хеджирования коротких позиций. Если дюрации длинных и коротких позиций неодинаковы, нетто-позиция остается уязвимой по отношению к изменениям доходности. Например, короткая позиция по 2-летним облигациям размером в 1 млн. долл. не обеспечивает надежного хеджирования длинной позиции этого же размера по 30-летним облигациям. При одинаковых изменениях доходности цена 30-летних облигаций будет меняться значительно сильнее, чем 2-летних. Чтобы надежно защитить свою позицию, трейдер должен соответственно изменить соотношение между количествами всех видов ценных бумаг в этой позиции.

Номинальное количество ценных бумаг одного вица, необходимое для хеджирования единичной позиции по другим ценным бумагам, называется коэффициентом хеджирования (hedge ratio). Чтобы вывести формулу для коэффициента хеджирования, нужно сделать некоторое предположение об относительном изменении доходности двух выпусков. На Уолл-стрите действует стандартное предположение, в результате чего участники используют одни и те же формулы и получают одни и те же коэффициенты хеджирования. Согласно этому стандарту, все участники исходят из параллельного движения доходностей (even-yield movement) всех ценных бумаг, т.е. доходности всех выпусков изменяются одинаковым образом. Предполагается, что форма кривой доходности не меняется, даже если меняется ее уровень.

Конечно, в действительности кривая доходности меняет форму и доходности выпусков изменяются относительно друг друга, но это второстепенные эффекты. Если доходность 2-летних облигаций изменяется с 8 до 10%, то доходность 30-летних облигаций, скорее всего, увеличится тоже приблизительно на 2%. Так как почти все стратегии хеджирования опираются на предположение о равных изменениях доходностей, большинство видов хеджирования, основанных на изменениях доходностей, достаточно эффективно выполняют свою функцию только при незначительных изменениях доходности. Когда изменения доходностей велики, действует эффект выпуклости.

Чтобы получить коэффициент хеджирования для любых двух выпусков, запишем: сначала выражение для финансового результата (P&L) позиции с двумя ценными бумагами.

Переписав уравнение для P&L в терминах изменения доходности, получим

Наша цель заключается в том, чтобы найти соотношение между количествами обоих выпусков, при котором суммарный финансовый результат равен нулю. Положив P&L равной нулю и решив полученное уравнение относительно количества второго выпуска, получим

Обратите внимание на знак “минус”. Так как значения ценового риска всегда положительны, то количество выпуска 2, необходимое для хеджирования единичного количества выпуска 1, будет всегда отрицательным. Другими словами, если исходная позиция длинная, то позиция хеджирования должна быть короткой. Коэффициент хеджирования — это отношение количества выпуска 2, требуемого для хеджирования, к количеству выпуска 1, взятое со знаком “минус”, т.е.

Коэффициент хеджирования обычно выражается в терминах объема выпуска с меньшей дюрацией, необходимого для хеджирования единичной позиции выпуска с большей дюрацией, так как при этом коэффициент хеджирования будет, как правило, больше единицы. В торговом зале трейдеры могут рассчитывать коэффициент хеджирования, используя ценовой риск, дюрацию или “значение 01″. Про позицию, хеджированную при условии параллельного движения доходностей, говорят, что она является взвешенной по дюрации (duration-weighted). Сумма всех ценных бумаг в позиции, полученная в результате взвешивания по дюрации, образует скорректированную по риску позицию (risk-adjusted position (RAP)).

Tagged as: Хеджирование

светодиодные прожекторы

загрузка...