Финансы-Менеджмент-Маркетинг-Рынок Ценных Бумаг

Некоторые маркет-мейкеры (market-makers) выставляют заявки на покупку и продажу для своих клиентов, потому что они обязаны это делать. Однако большую часть денег они зарабатывают, используя позиции, которые вовсе не связаны с просьбами клиентов. Такие маркет-мейкеры называются позиционными трейдерами (position traders). Трейдеры, которые используют сделки с клиентами в качестве источника для исполнения сделок по самым выгодным ценам, а также как источник оперативной рыночной информации, называются потоковыми (flow traders).

Маркет-мейкер выставляет заявки на покупку или продажу выпуска, который выбрал его клиент, в любом объеме. В дилерской фирме маркет-мейкеры различаются по своей специализации — сектору рынка и продукту (например, трейдер по векселям, по краткосрочным купонным выпускам, трейдер-посредник, трейдер по облигациям, базисный трейдер, трейдер по опционам). Трейдеры располагаются в порядке, соответствующем срокам обращения их инструмента, поэтому могут слышать, что происходит со смежными по сроку обращения бумагами. Трейдер по длинным облигациям обычно занимает самое престижное место (потому что длинные облигации сопряжены с наибольшим риском), но сейчас трейдеры берут на себя существенные риски и по другим выпускам, особенно 5- и 2-летним.

Маркет-мейкер должен совершать сделку именно в тот период, который определяет клиент, но берет плату за такую ликвидность. Маркет-мейкер извлекает прибыль из клиентского потока (заказов и сделок) двумя способами. Обычно клиент, звоня по телефону, чтобы узнать котировки, уже знает (по экрану фирмы “Кантор”) цены покупки и продажи для интересующего его выпуска. Когда маркет-мейкер выставляет для такого клиента цену покупки, он будет платить за бумагу только эту цену. Это значит, что он платит цену несколько ниже средней по рынку и имеет возможность выигрыша за счет этого. Если ему повезет и другой клиент попросит его выставить цену продавца по тому же выпуску, он заработает полный спред цен покупателя и продавца.

Но, к сожалению, покупатели и продавцы не сменяют поочередно друг друга. А если даже и так, то трейдеру бывает необходимо продать не тот выпуск, который он купил, взяв на себя риск по спреду (spread risk). Кроме того, условия рынка изменяются в промежутке между подачей заявок на покупку и продажу. Хуже всего, если трейдера просят выставить цену покупателя по выпуску, который он сам пытается продать. Однако на практике каждый маркет-мейкер имеет некоторый запас почти по всем выпускам своего сектора рынка, который может включать более 40 выпусков.

Потоковый трейдер рассматривает каждое клиентское требование как элемент рыночной информации. Когда специалисты отдела продаж из дилерской фирмы просят трейдера выставить иену покупателя или продавца, они должны сообщить ему название выпуска, его объем и имя клиента. Трейдеры отслеживают “характер” сделок по всем крупным участникам. Заявка на 1 млн. долл. от регионального дилера может ничего не сказать трейдеру, но заявка от пенсионного фонда “Огайо тичерс” привлечет его внимание, так как менеджеры этого фонда иногда делают крупномасштабные свопы по схеме долг/акции.

Трейдер волен предлагать любые цены продавца и покупателя. Конечно, он не предложит продавцу неподходящую цену только потому, что сам не собирается покупать, иначе клиент больше никогда к нему не обратится. Однако трейдер должен защитить себя от потерь, связанных с использованием нежелательных позиций.

Путей защиты у трейдера два. Во-первых, он обеспечивает себе плату за риск. При спокойном рынке он, возможно, пошел бы на то, чтобы выставить предложение о покупке объемом в 50 млн. долл. по цене на 1/32 ниже той, которую он выставил бы для сделки объемом в 1 млн. долл. Но если рынок находится в “свободном падении”, он будет наблюдать за рынком как можно дольше и затем, может быть, выставит заявку на покупку по цене на 4/32 ниже той цены, которую он назвал бы при объеме в 1 млн. долл. Во-вторых, трейдер применяет защитное хеджирование (defensive hedging) либо до, либо после покупки облигаций. Вообще, чтобы угадать, выиграет ли он, выставляя заявку на покупку, нужно большое мастерство. Трейдер должен быть настолько уверен в своем прогнозе рынка, чтобы с помощью своей заявки либо выиграть (bid to win), либо пропустить сделку (bid to miss). Трейдер предлагает цену покупателя, позволяющую ему не заключать сделку, если хочет избежать позиции, которая может принести убыток ему, его фирме или отделу продаж. Если же трейдер уверен, что купит облигации, он может даже их продать (посредством брокерского экрана или на фьючерсном рынке) перед тем, как предложить цену покупателя. Если же он считает, что цены на рынке падают, он может подождать, пока предлагаемая им низкая цена покупателя не станет привлекательной по сравнению с остальными ценами рынка.

Каждый раз, назначая цены покупателя и продавца, трейдер получает вознаграждение в виде информации. Он может получать ее непосредственно (клиент соглашается на его цену покупателя, фактически сообщая трейдеру, что эта цена лучшая) или косвенно — через обратную связь от торгового персонала. Каждый специалист отдела продаж должен сообщать трейдеру причину того, что ценные бумаги не продаются по предложенным им ценам покупателя или продавца. Например, специалист отдела продаж может сказать торговцу: “Клиент вас благодарит, но он купил их на плюс лучше в другом месте”. Если же трейдер считает свою цену обоснованной, то отказ даст ему понять, что есть другой, агрессивный дилер, в результате чего наш трейдер будет вынужден сильнее ориентироваться на игру на повышение.

Маркет-мейкеры не ограничивают свою работу сделками с клиентами. На деле они используют поток клиентских заявок, чтобы получить преимущество как в прогнозировании, так и в определении цен для собственной торговли. Если трейдер видит признаки институциональных продаж, он занимает спекулятивные короткие позиции и с помощью клиентских заявок на покупку освободится от своей позиции. Если трейдера просит назначить цену покупателя клиент, который, по-видимому, одновременно обращается и к другим дилерам, трейдер может продать облигации в ожидании продаж других дилеров с целью хеджирования.

Трейдеры редко сами заключают сделки с клиентами. Продавцы, занимающиеся только институциональной работой, сидят рядом с трейдерами. Специалисты по продажам более старшего уровня тоже находятся достаточно близко к трейдерам, чтобы выкрикивать их приказы. Другие, в том числе из отделений фирмы, общаются с трейдерами с помощью переговорных устройств. Все трейдеры могут услышать о каждой заявке и каждой сделке, как только они происходят.

Некоторые фирмы ведут столь интенсивную розничную торговлю, что трейдеры называют работу маркет-мейкеров в таких фирмах франшизой (franchise). Как сказал один трейдер: «В некоторых фирмах 5 миллионов долларов за год — великий результат. У “Саломон бразерс” это арендная плата за место».

Tagged as: Профессиональные участники рцб

загрузка...