СРОЧНАЯ БИРЖА
By admin • Март 4th, 2010 • Category: Инфраструктура рцб, ФьючерсыФьючерсные биржи обладают всеми преимуществами централизованного публичного рынка: ликвидностью, анонимностью и централизованным клирингом. Еще важнее, что они предоставляют игровое поле с равными шансами для всех. Сделки выполняются только в соответствии со строго определенными приказами, а правила одинаковы для всех участников.
Ниже подробно обсуждаются правила торговли фьючерсами на СВТ. Правила функционирования разных бирж отличаются очень несущественно, и большая часть правил СВТ применима к другим биржам, таким, как СМЕ и ее подразделения, в частности, Международный валютный рынок (International Monetary Market (IMM)).
Сделки по облигационным фьючерсам
Хотя деятельность фьючерсных бирж регулируется Комиссией по срочной биржевой торговле (Commodity Trading Futures Commission (CTFC)), они разрабатывают собственные правила. Основная цель биржи — получение биржевых сборов, поэтому средством для привлечения больших объемов служит обеспечение ликвидности. Биржи предоставляют помещение и разрабатывают набор правил для выполнения приказов, а не для того, чтобы “делать рынок”.
Поток приказов от дилера к брокеру и обратно
Биржа определяет допустимые приказы трейдеров и обязательства брокеров, принимающих эти приказы. Наиболее распространены следующие виды приказов (в порядке убывания частоты применения):
лимитный приказ: купить/продать по определенной или более благоприятной цене;
рыночный приказ: купить/продать по наиболее благоприятной на текущий момент цене;
стоп-приказ: купить/продать, если цена достигла определенного уровня;
рыночный приказ на закрытие/открытие: купить/продать по цене закрытия/открытия рынка.
Одно из преимуществ фьючерса — исполнение контракта с единственной ценой сделки (для данного месяца поставки). СВТ официально фиксирует время и объем сделок. Если, например, трейдер отдал приказ купить 50 облигаций (т.е. 50 облигационных фьючерсных контрактов) по цене 89-12, а цена позже опустилась до 89-11, биржевой приказ должен быть исполнен. Если брокер не исполняет приказ, он компенсирует убытки из-за ошибки из собственного кармана.
На практике трейдеры устанавливают тесные контакты с сотрудниками биржи, с которыми взаимодействуют. Трейдеры имеют прямую связь с телефонными клерками, сидящими в кабинках вокруг “ямы” (pit — площадка круглой или многоугольной формы в помещении срочной биржи, на которой проводятся торги. — Примеч. пер.), получая от них информацию и представления о рынке. В ответ на вопрос, как котируется облигация, клерк сообщает цену покупателя, цену продавца и соответствующие объемы. Например, он может сказать: “Облигация идет по 23-4 от 50″, что означает цену покупателя 23/32, цену продавца и объем по 50 контрактов с каждой стороны. (Трейдер лучше знает, какова “рукоятка”.) Клерки сообщают, кроме того, полезную информацию, например: “Однако Морган предлагал цену 22 за 500 и ничего не получил”. Это говорит трейдеру о том, что при понижении цены с минимальным шагом (на “тик” — tick) объем заявки на покупку все еще может остаться существенным. Часто трейдер может просто попросить у клерка котировки, т.е., непрерывно передавать уровни цен, информацию о совершенных сделках и соответствующих объемах.
Телефонные клерки передают приказы трейдеров биржевым брокерам (биржевым трейдерам, совершающим сделки за комиссионные), давая определенные сигналы руками. Иногда трейдер может предоставить надежному брокеру определенную свободу действий. Например, трейдер может модифицировать один из стандартных приказов следующим образом:
условно-рыночный (market not held): покупай/продавай сейчас, но постарайся выбрать для меня лучшую цену. Я не заставлю тебя платить, если рынок изменится против тебя и я не совершу сделку;
лимитный приказ со свободой действий: постарайся купить/продать по моей цене, но ты можешь, если потребуется, заключить сделку на 7зг хуже. Трейдер может, например, сказать: «Заплати 12 за 50 с “тиком” (на твое усмотрение)». В этом случае брокер имеет право заплатить 13, если нужно.
Кредитный риск
Хотя фьючерсы связаны с интенсивным использованием финансового рычага, проблемы кредитного риска на уровне сделки не существует; расчеты производятся на каждой бирже центральной клиринговой палатой (central clearing organization), с тем чтобы обеспечить анонимность сделок. Каждая сделка гарантируется капиталом группы “клиринговых” членов биржи (clearing members). По этой причине фьючерсные сделки предпола-1ают использование маржи (margin). Каждый контракт предусматривает внесение первоначальной маржи (initial margin), а изменение цен требует поддерживающей маржи (maintenance margin). Первоначальная маржа составляет около 2 тыс. долл. за контракт. Вариационная маржа (variation margin), вычисляемая на основе официальной цены расчета по контракту, должна переводиться (выплачиваться) бирже ежедневно. Пользуясь официальной ценой расчета, брокер может вычислить прибыли или убытки на основе ежедневной переоценки биржевых позиций и затем подсчитать суммарную маржу.
Правила торговли облигационными фьючерсами
Торговля облигационными фьючерсами регулируется в значительно большей степени, чем наличная торговля. Приказы объявляются вслух (выкриками). Каждая цена покупателя, продавца и каждая сделка должны быть громко заявлены в торговой “яме”. В большинстве случаев торговля фьючерсами без объявлений вслух и вне “ямы” незаконна. Сделки не могут план нроваться заранее — все должны иметь шанс на сделку с каждым покупателем и продавцом.
На СВТ проводится и вечерняя сессия для обслуживания трейдеров hi Токио. В настоящее время дневные сессии проводятся на СВТ с 8.20 до 15.00, а вечерние — с 19.00 до 22.00. Торговля каждым контрактом прекращается в 13.00 за 8 рабочих дней до конца месяца поставки. Контракты с десятью месяцами поставки (мартовский, июльский, сентябрьский и декабрьский циклы) торгуются в любое время.
Движение цен по облигационным фьючерсам в течение дня ограничено ежедневным торговым лимитом в три пункта, т.е. цена не может повыситься или понизиться более чем на три пункта по сравнению с ценой закрытия предыдущего дня. Если цена дошла до такого уровня и при отсутствии упомянутого ограничения могла бы двигаться и дальше, то говорят, что цена облигации заморожена (locked) лимитом, поскольку существует только цена покупателя (верхний предел) или цена продавца (нижний предел). Минимальный “тик” (шаг цены) равен 1/32.
РАСЧЕТЫ ПО ФЬЮЧЕРСНЫМ И НАЛИЧНЫМ СДЕЛКАМ
Трейдеры используют фьючерсы для обеспечения мгновенной ликвидности. Фьючерсные контракты исполняются быстрее и надежнее всех остальных. При поступлении важных новостей трейдер может просто схватить телефонную трубку и сказать: “Продай 200 по рынку!” (рыночный приказ) — и будет уверен, что приказ будет выполнен в течение нескольких секунд. Если же он позвонит дилеру наличного рынка, цена покупателя может оказаться неприемлемой, а сделка уж точно займет больше времени. С другой стороны, трейдер не знает, но какой цене он продаст облигационные фьючерсы. Он не может попросить на бирже выставлять заявку на покупку 200 контрактов. Если котировка заявки на покупку, переданная трейдеру, соответствует 50 контрактам, он рискует по остальным 150 лотам (контрактам). Если даже заявка на покупку подходит для всех 200 контрактов, она может быть принята кем-то другим раньше, чем приказ нашего трейдера попадет в “яму”.
На быстром рынке (fast market) рыночные приказы могут быть исполнены на пункт ниже, чем цена рынка в момент их подачи. Служащие биржи особо выделяют быстрый рынок. Когда события развиваются бурно, сделки в разных частях “ямы” могут заключаться по разным ценам. Несправедливо заставлять брокера платить за ошибки, связанные с выполнением сделки по цене, которую можно было увидеть лишь в одном углу “ямы”. Поэтому лимитные приказы на быстром рынке не должны исполняться. На бирже цены сделок вводятся в котировальную систему, на быстром рынке они отмечаются на экране котировок буквой F. Трейдеры должны быть исключительно осторожны на быстром рынке.