Правовые проблемы IPO
By admin • Апр 29th, 2010 • Category: Государство и РЦБОсвещение правовых проблем непосредственно IPO, возникающих в российской части сделки (в правоотношениях, регулируемых российским правом), правильнее будет начать с краткого описания возможной структуры сделки IPO в целом.
Под IPO в целях настоящей статьи мы будем понимать размещение (предложение) акций широкому кругу инвесторов, в результате которого компания-эмитент акций становится публичной.
Проведение IPO может сопровождаться или не сопровождаться эмиссией дополнительных акций российского эмитента. Проведение IPO российских компаний на зарубежных площадках осуществляется в рамках так называемой депозитарной программы, суть которой сводится к тому, что эмитентом финансовых инструментов, удостоверяющих права на акции российского эмитента (ADR, GDR), выступает специальный банк-депозитарий, который учитывает все участвующие в депозитарной программе акции российского эмитента и, с точки зрения российского права, является их владельцем.
Следует обратить внимание, что размещение (как и обращение) ценных бумаг российских эмитентов за пределами Российской Федерации может осуществляться только с разрешения ФСФР. При этом данное правило распространяется и на случаи размещения ценных бумаг иностранных эмитентов, удостоверяющих права в отношении ценных бумаг российских эмитентов (ч. 7 — ч. 13 ст. 16 Федерального закона от 22.04.1996 № 39-ФЗ «0 рынке ценных бумаг», Положение о порядке выдачи Федеральной службой по финансовым рынкам разрешения на размещение и (или) обращение эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами Российской Федерации, утв. Приказом ФСФР от 12.01.2006 № 06-5/пз-н).
Выбор той или иной структуры IPO определяется финансовыми, маркетинговыми, налоговыми, организационными и тому подобными аспектами сделки IPO, но далеко не последнюю роль здесь играют и юридические факторы.
Например, от того, используются ли в сделке IPO существующие акции или акции дополнительного выпуска, зависит не только то, кто фактически получит привлеченные средства инвесторов (эмитент или его акционеры), но и распределение рисков, связанных с регистрацией отчета об итогах дополнительного выпуска (стоит, однако, отметить, что подобные риски сами по себе невелики).
На некоторых проблемах юридического характера, возникающих на этапе структурирования и реализации сделки IPO, мы хотели бы остановиться более подробно.
Использование депозитарной программы при размещении акций российских эмитентов за рубежом неизбежно приводит к возникновению ряда вопросов относительно статуса банка-депозитария с точки зрения российского права.
Очевидно, что в российской правовой системе такой банк формально выглядит как собственник акций, а с точки зрения главы 11 ФЗ «Об акционерных обществах», которая связывает приобретение более 30% голосующих акций общества с возникновением обязанности по направлению обязательного предложения, банк-депозитарий должен направить такое предложение. Однако подобное толкование является формальным и не учитывает реального содержания складывающихся отношений, которое делает возможным и другое понимание статуса банка-депозитария.
Нужно отметить, что проблема применения норм главы 11 ФЗ «Об акционерных обществах» является менее актуальной, поскольку действующее законодательство ограничивает размещение акций российских эмитентов на иностранных биржах (в том числе через депозитарные программы), и количество акций, которые могут участвовать в депозитарной программе, не может составлять более 30%. При этом финансовый регулятор (ФСФР) идет по пути уменьшения этого лимита на практике.
Продолжая рассмотрение правовых проблем проведения IPO, заметим, что если речь идет о приобретении акций обществ, попадающих под действие упомянутого Закона № 57-ФЗ, иностранными инвесторами, то предельное количество акций, в отношении которых может быть выдано разрешение ФСФР, о котором говорилось выше, составляет 25% (5% для обществ, осуществляющих использование участков недр федерального значения).
В этой связи необходимо обратить внимание, что указанные предельные значения при буквальном прочтении упомянутого Положения о порядке выдачи разрешений ФСФР, в отличие от Закона 57-ФЗ, не распространяются на случаи приобретения косвенного контроля, есть если в депозитарной программе участвуют акции общества, которое владеет акциями (долями в уставном капитале) стратегического общества то лимит при формальном подходе составляет не 25% и 5%, а 30% (тем не менее, риск существования у правоприменительных органов иной точки зрения по этому вопросу существует).
Новый дом ремонт квартир. Цена ремонта квартиры в новом панельном доме.