Финансы-Менеджмент-Маркетинг-Рынок Ценных Бумаг

Базисной теорией определения величины дивидендов является остаточная теория дивидендных выплат (residual theory of dividends). Как следует из названия, компания выплачивает в виде дивидендов те суммы, которые ей в данное время не нужны. Предла­гая теорией процедура определения величины дивидендов такова:

• Выбрать оптимальные инвестиционные решения.

Мы познакомились с теорией последовательности действий (pecking-order theory) которая подчеркивает, что прежде чем обратиться к внешнему финансирова­нию нужно использовать все доступные собственные ресурсы. Остаточная теория ди­видендных выплат также указывает, что дивиденды следует выплачивать только после того как за счет собственных средств профинансированы инвестиционные проекты. Эти теории совпадают в своем отношении к собственным средствам, как к первооче­редному источнику средств для инвестирования. Для менеджеров управление движе­нием собственных средств является задачей первостепенной важности.

В соответствии с остаточной теорией дивидендных выплат акционеры заинтересо­ваны в том, чтобы инвестиции осуществлялись за счет собственных ресурсов компа­нии, если эти вложения принесут больший доход, чем смогут получить сами акционе­ры при распоряжении своей долей прибыли. Если, например, компания может полу­чить от реинвестирования дивидендов 18% прибыли, а акционеры могут их вложить только под 10%, то они, естественно, предпочтут воздержаться от дивидендов ради бо­лее прибыльного использования капитала.

Следуют ли компании рекомендациям остаточной теории дивидендных выплат? Это сложный вопрос. Из теории следует, что величина дивидендов должна быть непостоян­ной. Но поскольку компании на практике стремятся к стабилизации величины диви­дендов, мы относимся к этой теории скептически. Сейчас мы рассмотрим две другие теории, больше соответствующие фактам.

Уравнение (12-3) схоже с тем, которое мы применяем для частичной корректировки финансовых коэффициентов в Приложении 2Б. Но здесь мы используем показатель же­лаемой величины дивиденда (£>*), которая является функцией от величины дохода, а там желаемое значение коэффициента определяется средним показателем по отрасли.

Из этой модели следует сделать вывод, что компании устанавливают величину ди­видендов в зависимости от величины доходов. Можно также заключить, что изменения величины дивидендов отражают изменение доходов за ряд периодов, а не следуют всем колебаниям доходности.

Коэффициент 6 можно истолковать и как среднюю скорость адаптации. Можно ин­терпретировать выражение (1-6) как фактор безопасности, с помощью которого ме­неджеры избегают такого увеличения дивидендов, который они в будущем не смогут поддержать.

Уравнение (12-3) показывает не абсолютную величину дивидендов, а изменение их во времени. Это позволяет с его помощью анализировать изменения политики выпла­ты дивидендов. Из изученных Линтнером 28 компаний 26 просто поддерживали посто­янное значение целевого коэффициента выплаты дивидендов (Р). (Об использовании уравнения (12-3) для анализа дивидендной политики см. в Приложении 12-А.)

Политика стабильных дивидендов

Работа Линтнера (1956) привлекла внимание к идее о том, что дивидендная политика служит целям информирования инвесторов. Многие финансовые менеджеры стремятся поддерживать стабильность или умеренный рост дивидендов, чтобы избежать значительных колебаний или непостоянства в политике выплат акционерам. Руководители корпораций не любят наращивать дивиденды, если они чувствуют, что в будущем возможно сокращение доходов, т. е. доминирует стремление к стабильности.

Tagged as: Дивиденды

загрузка...