Финансы-Менеджмент-Маркетинг-Рынок Ценных Бумаг

В стремлении добиться максимизации акци­онерного капитала финансовые менеджеры корпораций должны принимать решения в трех областях управления: инвестиций, финансов и дивидендов. В данной главе мы рас­смотрим вопросы дивидендной политики. В этой области существует два основных вопроса: оказывают ли решения о величине дивидендов влияние на стоимость компа­нии? А если ответ положителен, то следует ли компаниям стремиться к оптималь­ной величине выплат? Эти вопросы годами были предметом дебатов в среде практиков и ученых. Причем практики ссылались на интуитивную уверенность, что оптималь­ный уровень дивидендных выплат на акцию существует, а ряд ученых утверждали, что дивидендная политика не оказывает никакого влияния на позиции компании. Были и та­кие ученые, которые считали, что только дивидендная политика определяет курс акций на рынках.

Дивидендная политика заключается в принятии решений — выплачивать ли дивиден­ды или сохранить средства в виде нераспределенной прибыли, а если выплачивать, то в каком объеме. Напомним, что модель оценки обыкновенных акций выглядит так: Р₀-= Dj /(k_s — g). По утверждению Гордона, увеличение дивидендов ведет к росту курсов акций. Но нужно не забывать и того, что с ростом дивидендов сокращается величина не­распределенной прибыли и скорость роста доходов (g). А это обеспечивает понижение курса акций. Значит, оптимальная дивидендная политика должна как-то уравновешивать эти две переменные. В данной главе мы также обсудим ряд факторов, воздействующих на дивидендную политику, такие, как различие между акционерами, имеющими налоговые льготы, и акционерами, которые должны в полном объеме платить налог на доходы от дивидендов, прироста капитала, курсов акций и от планов реинвестирования.

Мы начнем с рассмотрения того, как выплачиваются дивиденды, какие факторы в°³ действуют на дивидендную политику. Затем изучим модель оценки. доходности основных активов (САРМ), учитывающую влияние дивидендных выплат, и, наконец, утверждение о том, что вопрос о дивидендах просто не имеет значения.

Дивидендная политика должна учитывать две группы факторов: во-первых, финан­совое положение компании, которая находится под воздействием рыночных сил и го­сударственной политики; во-вторых, предпочтения инвесторов и акционеров. Ниже мы поговорим об этом подробнее.

финансовое положение компании

Когда компания берет кредит в банке или эмитирует облигации, обычно ее связыва­ют обязательством выплачивать дивиденды только за счет чистой прибыли. Многие кре­дитные соглашения предусматривают также, что дивиденды могут выплачиваться только после того, как будут обеспечены некоторые безопасные значения важных экономиче­ских показателей, таких, как коэффициент покрытия процентов (times interest earned) или коэффициент покрытия кредитов (current ratio).

Инструментом зашиты интересов кредиторов является требование правила, извест­ного как правило “ослабления” капитала (impairment of capital rule). Это правило требует, чтобы сумма дивидендных выплат не превосходила величины нераспределенной при­были и, таким образом, компания сохраняла бы средства для оплаты законных требо­ваний.

Выплата дивидендов деньгами может оказаться проблемой для компании, испыты­вающей трудности с ликвидными средствами. Возможны ситуации, когда прибыльные компании не могут выплатить дивиденды из-за проблем с ликвидностью.

Налоговое управление США имеет право облагать штрафами компании, которые подозреваются в том, что они задерживают выплату дивидендов, чтобы помочь бога­тым акционерам избежать налогов. Впрочем, компания всегда может заявить, что от­кладывает выплату дивидендов, чтобы вложить средства в выгодные инвестиционные проекты.

Наличие у компании возможностей отложить или ускорить выплату дивидендов уве­личивает гибкость ее политики.

Вопрос об источнике финансирования очень важен для любой компании. Средства можно взять из фонда нераспределенной прибыли или привлечь с помошью продажи но­вых акций. Эмиссия и размещение акций порождают издержки размещения (flotation costs), которые включают комиссионые эмитента и дополнительные расходы на учетные, юри­дические и другие услуги. Если издержки размещения высоки, как это обычно бывает у небольших компаний, тогда может оказаться, что дешевле финансировать проекты за счет нераспределенной прибыли, а не за счет эмиссии обыкновенных акций.

Для небольших компаний с консолидированным управлением эмиссия новых акций создает опасность утраты контроля над компанией. Если это нежелательно, тогда компания может выбрать путь максимального использования собственных средств. При решении вопроса об источниках финансирования приходится также выбирать жду долгом и акциями. Если издержки на привлечение заемных средств невысоки, компания может принять решение о поддержании постоянного уровня дивидендных плат и привлечении кредита. Если можно удержать значение средней цены капитала намеченных границах, тогда значение дивидендной политики как важнейшего фактора финансовых решений снижается.

ЦЕНА КАПИТАЛА И ВАРИАНТЫ РЕШЕНИЙ

Дивидендные выплаты представляют собой одну из форм доходов и облагаются по доходным налогом на уровне штатов и федерального правительства. С 1987 г. доход от прироста курсов акций облагается таким же налогом, как и дивиденды. Поэтому инве­сторам, с точки зрения их личных налогов, стало все равно, в какой форме получать доход — в виде дивидендов или в виде прироста курсов акций. Впрочем, точность этого утверждения зависит от состава акционеров, которых называют клиентурой (clientele) компании.

Многие акционеры предпочитают текущие доходы будущим. Примером являются пенсионеры, для которых дивиденды представляют важный источник дохода. Другие акционеры могут не испытывать потребности в наличных средствах и предпочитать ре­инвестирование дивидендов. Впрочем, перед этим они должны заплатить налог на до­ход от дивидендов. Следовательно, дивидендная политика должна учитывать интересы и потребности (needs) акционеров, что дает еще один пример воздействия клиентуры на деятельность компании.

Из опыта мы знаем, что, как правило, с ростом дивидендов поднимаются курсы ак­ций, и наоборот, за сокращением дивидендов следует падение курсов. Видимо, рост ди­видендов служит для инвесторов сигналом о том, что руководство компании предвидит период процветания, а сокращение дивидендов предупреждает о финансовых пробле­мах. Руководители компаний обычно нехотя идут на сокращение дивидендов и пред­почитают поддерживать постоянное отношение дивидендов к прибыли. Поэтому рост дивидендов и говорит о вере в будущее, а их сокращение сигнализирует о плохих вре­менах. Элементом дивидендной политики является информационное содержание реше­ний (information content).

Таковы некоторые из факторов, учитываемых при выработке дивидендной полити­ки. Ниже в этой главе мы будем рассматривать количественные модели, используемые в дивидендной политике и отражающие данные факторы.

Tagged as: Дивиденды

Выгодные металлические ворота - откатные гаражные ворота.

загрузка...