Хитросплетения дивидендной политики
By admin • Июнь 30th, 2010 • Category: Фондовый рынок СШАСуществует целый ряд причин, объясняющих неприятие сокращения дивидендов. Первая причина связана с наличием множества инвесторов, которые ожидают большой доходности своих вложений. Например, пенсионеры, которые платят небольшие налоги, явно ориентированы на политику высоких дивидендов. Такие освобожденные от уплаты налогов организации, как пенсионные или общественные фонды, также предпочитают высокие дивидендные платежи, поскольку заинтересованы в большом доходе Модильяни и Миллер (1961) утверждали, что эти частные и институциональные инвесторы могут не тревожиться об уровне дивидендных платежей, поскольку они всегда могут распродать часть своих портфелей ценных бумаг, чтобы получить нужные им наличные деньги. К сожалению, на реально существующих рынках капитала инвестор, который станет следовать этим рекомендациям, должен будет понести значительные трансакционные издержки, в том числе на оплату брокерских услуг. А если учесть время, нужное, чтобы решить, когда и какие ценные бумаги следует продать, то инвестор может истратить весь основной капитал в ожидании дивидендов.
Вторая причина, по которой менеджеры не любят идти на сокращение дивидендов, заключается в том, что инвесторы могут истолковать это как знак серьезных проблем и неприятностей, что ведет к неблагоприятному падению курсов акции.
Третья причина заключается в существовании законного списка (legallist). Это утверждаемый правительством список корпораций, ценные бумаги которых разрешено приобретать финансовым учреждениям, пользующимся государственной поддержкой. Закон ограничивает выбор ценных бумаг для инвестирования для многих крупных институциональных инвесторов. Существует два критерия включения корпораций в законный список ценных бумаг: 1) длительный опыт устойчивых дивидендных платежей; 2) отсутствие сокращений дивидендов. Поэтому компании, допустившие сокращение дивидендов или пропуск регулярных платежей, рискуют тем, что их вычеркнут из списка компаний, бумаги которых можно покупать крупным институциональным инвесторам.
Для компании, поддерживающей практику стабильных дивидендов, неожиданное сокращение или рост дивидендов, как правило, отражаются на котировках акций. Рост дивидендов может привести к росту котировок, потому что инвесторы воспримут его как обещание замечательных перспектив. Сокращение дивидендов, соответственно, может подействовать в противоположном направлении. Если менеджеры стараются поддерживать стабильность дивидендов, то такие изменения уровня выплат могут отражать ценную информацию, которую инвесторы будут воспринимать однозначно.
» В таблице 12-2 мы используем данные о прибыли на акцию (EPS) и дивиденде на акцию (DSP) First Chicago Corporation в качестве примера того, как важна стабильность Дивидендов. В 1979, 1980 и в 1981 гг. чистая прибыль First Chicago Corporation была невысока, но корпорация поддерживала стабильность дивидендов и даже увеличила их на о за период 1979-1980 гг. с 1,15до 1,20 долл. на акцию.
Двойное налогообложение
Выплаченные дивиденды дважды облагаются налогом. Сначала налог с прибыли уплачивают корпорации, а потом акционеры уплачивают личный подоходный налог со своих доходов. Эта особенность Налогового кодекса США воздействует на политику выплаты дивидендов. Инвестор не в состоянии влиять на уровень налогов, взимаемых с корпорации; это целиком зависит от решений менеджеров. Но инвестор в состоянии повлиять на уровень своего налога с дохода от дивидендов.
При уплате личного подоходного налога инвестор может выбирать между приростом капитала (от роста котировок на акции) и получением дивидендов. Когда налог на прирост капитала существенно ниже, чем на рост денежных доходов, акционеры, скорее всего, предпочтут доход в виде прироста капитала. И тогда основным источником финансирования капиталовложений станут нераспределенные доходы корпораций, а акционеры извлекут доход через продажу дорожающих акций.
Но все-таки нельзя утверждать, что все мелкие инвесторы предпочитают получать дивиденды, а крупные — доход от прироста котировок. Возьмите, например, крупных инвесторов, освобожденных от уплаты налогов, таких, как образовательные, благотворительные или пенсионные фонды. Они владеют ценными бумагами на миллиарды долларов, но из-за особого налогового статуса для них не существует разницы, в каком виде они получают доход: в виде дивидендов или в виде выигрыша от повышения котировок акций.
В настоящее время дивиденды и доходы от роста курса акций облагаются налогом по одинаковой ставке. При этом инвестор может воздержаться от продажи акций и таким образом избежать налогообложения, а дивиденды этого сделать не позволяют. Если дивиденды получены, то по ним необходимо платить подоходный налог. И это усиливает стремление инвесторов к извлечению доходов в виде прироста курса акций.
стилус для ipad wacom