Ясно, что длинная сторона базисной сделки должна платить за то, что владеет четырьмя опционами, но сколько именно? Вычисление чистой стоимости всех опционов чрезвычайно сложно. Частично это объясняется тем, что все опционы взаимосвязаны.
Наибольшую стоимость из опционов периода поставки имеет опцион свопа. При определенных условиях трейдер может обменять имеющийся у него наличный выпуск на другой, более прибыльный с точки зрения поставки.
Существование опциона свопа, как и опциона конца дня, связано с тем, что временами фьючерсная цена (и, следовательно, инвойсная цена) остается неизменной, а движение наличных цен при этом продолжается.
Рассматривая стоимость опционов до начала периода поставки, мы исходили из свободного движения фьючерсных цен. Однако фьючерсные цены фиксированы в течение большей части периода поставки, тогда как свободная торговля на наличном рынке продолжается. Базисный трейдер может при определенных обстоятельствах извлечь прибыль из такой аномалии.
Базис каждого выпуска из рыночной корзины имеет собственный график P&L. Некоторые базисные сделки даже при правильном взвешивании скорее похожи на обычные опционы. Базис лучшего для поставки выпуска, взвешенного по множителю поставки, имеет нижнюю границу, равную нулю (как у опциона), но может при этом расти неограниченно, если новый выпуск станет наилучшим для поставки.
Даже если состав рыночной корзины инструментов поставки остается постоянным, изменение общего уровня доходностей будет влиять на пригодность для поставки, меняя базис почти всех выпусков.
Срок погашения нового выпуска тоже может определять его пригодность для поставки и, таким образом, менять базис старых выпусков из рыночной корзины. Предположим, что Казначейство неожиданно эмитирует 40-летние облигации.
Трейдерам не всегда полностью известно содержимое рыночной корзины. Если одна или несколько облигаций, удовлетворяющих требованиям по поставке, будут выставлены на аукцион до поставки, то одна из новых облигаций может оказаться самой дешевой для поставки.
Риск по какой-либо опционной позиции уникален в том смысле, что он постоянно меняется. Соотношение риск—вознаграждение меняется в зависимости от поведения цен или просто с течением времени для любой опционной стратегии. Любой опцион имеет конечный временной горизонт. Для управления риском в опционной позиции трейдеры в качестве основного метода используют (не считая ликвидации позиции) управление дельта-хеджированием.
Правильный расчет по точной сделке весьма прибылен. Наиболее популярными видами точных сделок являются ценовой, или вертикальный, спред (price spread) и календарный, или горизонтальный, спред (calendar spread). Прибыль ценового спреда обеспечивается, когда при истечении срока цена оказывается внутри или вне некоторого ценового диапазона.
Любая опционная сделка является игрой на волатильности. Опционная сделка лучше обычной короткой или длинной позиции, только если цены на рынке изменяются в достаточной степени, чтобы покрыть премию опциона. На языке Уолл-стрита, сделка по волатильности — это игра строго на величине изменения цен, а не на его направлении.
